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缩表等同于加4次息?联储官方笔记为你解读_寰球导读_

* 来源 :http://www.moxicox.com * 作者 : * 发表时间 : 2017-04-25 09:45 * 浏览 :

衡量“缩表”先要回想扩表

联储官网近日发布了题为“The Effect of the Federal Reserve’s Securities Holdings on Longer-term Interest Rates”的研究笔记,对联储持有国债及MBS对长期利率造成的影响进行了分析。

研究者首先回忆了QE(买入证券)以及OT(扩展持有证券的久期)对利率的影响,并指出联储是通过降落民众持有的国债以及MBS量来施加对利率的向下压力的。其中,着重观察了对期限溢价造成的影响。

从结果上看,模型表明,美联储的QE以及OT政策累积导致十年期国债收益率降低了100个基点的期限溢价。到2017年底,期限溢价的影响将被坚持在85个基点(也就是说期限溢价回升了15个基点)。

期限溢价的略微收窄反映了联储投资组合内资产平均久期的下降,这也象征着终止再投资盘算离咱们越来越近。

QE的政策影响渠道:组合再平衡

妇孺皆知,核心银行的资产购置(QE,LSAP)可以通过各种渠道影响金融状况跟更广泛的经济环境。它们可以改进金融市场的运作,特别是在压力时期,这可能会导致部分行业的信贷状态有所和缓。他们能够下降投资者对未来联邦基金利率途径的预期,表明中心银行打算采取比以前更多的宽松政策立场,这可能导致长期实际利率的下行压力。此外,通过减少对通货紧缩的担忧,可以增加家庭和商业信心。

而研讨者在笔记中的侧重点更专一于另一政策渠道:投资组合再均衡渠道。由于不同类别的金融资产不太可能成为投资者投资组合中的完美调换资产(因为交易本钱,信息成本,监管限度等),因而,当投资者可以买入的各种资产的供给质变更时,其余资产的价格和收益率都会受到影响。例如,当联储购买抵押支持证券(MBS)时,这类证券的价格可能会上涨,并预期其收益率会降低。在投资者从新平衡投资组合(因为卖出了MBS)并买入替换资产后,其余资产的价钱和收益率也会受到影响。

因此,通过分析资产购买计划引发的供应与期限结构变化以及私家部门持有证券范围比例,就可能对缩表的影响做推算。最终选取的五个变量辨别是:两个收益率曲线因子,一个国债供给因子(10年期国债的私人部分持有量与名义GDP的比例)和两个代理MBS供应因素(MBS的私人局部持有总额/名义GDP,MBS均匀久期)。

论断:QE与OT的效用会在10年内逐步消散

图:对十年期限溢价的影响

如图所示,2016年底的10年期国债期限溢价效应估计为负100个基点。这象征着如果不联储的资产购买跟期限扩大计划,10年期国债的收益率将会高出100个基点。到2017年底,期限溢价效应大抵为负85个基点。这15个基点的收窄反应了联储资产负债表的两个变化:(1)SOMA投资组合正在“老”化,资产久期在压缩(2)咱们越来越濒临再投资政策的变革。当资产负债表的范畴在2023年第一季度畸形化时,期限溢价效应仍然不为零,处于负24个基点。当时,联储的投资组合预计将持有1.2万亿美元的MBS,而1.1万亿美元的国债持仓中的一半期限将超过10年(见图2)。比较之下,在危机之前,联储的投资组合中不存在MBS,而在8000亿美元的国债持有中,只有900亿美元的国债期限超过10年。